事情：公司发布2025年三季度陈述，2025Q3完成经营总收入34.61亿元，同比-31.63%，完成归母净利润-2.70亿元，同比-190.80%；2025单Q3完成经营总收入10.67亿元，同比-29.45%，完成归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，成绩承压。

  修建玻璃需求疲弱，TCO玻璃未来可期。1）修建玻璃下流需求仍较疲弱：2025年1-9月，房地产开发企业到位资金7.23万亿元，同比下降8.4%；我国房子竣工面积为3.11亿平方米，同比下降15.30%，新建商品房出售面积为6.58亿平方米，同比下降5.5%，终端需求仍连续萎缩趋势。2）TCO下流需求继续添加：钙钛矿电池职业多条GW级产线连续建成投产，商业化进程加速；公司在淄博和滕州别离布局一条TCO玻璃产线，产品已经在极电光能、协鑫光电、纤纳光电等国内钙钛矿电池有杰出贡献的公司完成使用，占有了国内该范畴绝大部分的市场占有率，未来添加潜力巨大。

  毛利率下滑，盈余才能承压。1）毛利率：公司根本的产品玻璃、纯碱出售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑12.14个百分点至5.72%。2）费用率：受经营总收入规划下降、规划功效弱化影响，出售费用率同比添加0.27个百分点、研制费用率同比添加1.12个百分点；叠加折旧摊销费添加影响管理费用率同比添加3.19个百分点；获益负债本钱下降，财务费用率同比下降0.11个百分点。3）综上影响，出售净利率同比下降14.18个百分点至-8.29%，盈余才能明显承压。

  反内卷有用托底，静待TCO敞开放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌沉淀深沉，技能竞赛优势杰出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长时间生长空间宽广。1）当时职业反内卷作业继续推动，落后产能有望连续去化，对职业盈余才能将有用托底；且公司为玻璃职业、纯碱职业有杰出贡献的公司之一，金晶玻璃、纯碱当选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力杰出，下流客户认可度高，具有较强竞赛优势。2）沙岩项目将于年末投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链加强完善，跟着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品占比不断的进步，全产业链的竞赛优势将得不断强化。3）TCO导电镀膜玻璃不断获得打破，先发优势明显，在光伏玻璃范畴具有优质开展机会，此外，滕州二线TCO产品成功试产并完成量产，奠定了产品批量继续供给才能的根底，未来添加空间宽广。

  盈余猜测与出资主张。估计2026-2027年EPS别离为0.28元、0.34元，对应PE别离为19倍、15倍。公司归纳竞赛才能杰出，TCO玻璃添加空间宽广，看好公司长时间生长性，保持“买入”评级。