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　　《汽车玻璃行业跟踪点评之二：岚图FREE重磅发布，智能调光玻璃普及加速》——2020-12-22

　　《福耀玻璃（600660.SH）-上半年归母净利润同比增长37%，中期拟分红49%》-20250820

　　福耀玻璃2025年全年实现盈利收入458亿元，同比+17%；归母净利润93亿元，同比+24%；单Q4公司实现收入125亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比持平微降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025年报公告拟每股分配现金股利人民币1.20元，叠加已实施每股分配0.90元中期股利，公司2025年度现金分红合计54.8亿元，现金分红比例58.85%，上市至今累计分红比例超64%。此外，公司已提请股东会授权董事局制定2026年中期分红方案，有望持续中期分红，格外的重视股东回报。

　　2025年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2pct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。

　　汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视研发技术，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高的附加价值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。

　　福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高的附加价值产品开启新一轮成长周期

　　量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高的附加价值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28年CAGR为7%+。

　　公司2025年归母净利润同比增长24%。福耀玻璃2025年全年实现盈利收入458亿元，同比+17%；实现归母净利润93亿元，同比+24%；单季度看，25Q4公司实现收入125亿元，同比+14%，环比+5%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比持平微降，核心为汇兑损益影响。

　　2025公司持续跑赢中国汽车产量7pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持某些特定的程度高于行业。根据中汽协，2025年全年中国汽车行业产量3453万辆，同比增长10%，公司汽车玻璃营收同比增加17%，增速超越行业7pct。

　　公司25Q4毛利率为37.0%，同比明显提升4.9pct。2025年全年公司毛利率37.3%，同比提升1pct，其中2025Q4公司毛利率37.0%，同比+4.91pct，环比-0.87pct，核心受益于公司持续提质增效、规模效应进一步兑现及天然气等原材料利好贡献。2025年全年归母净利率20.34%，同比提升1.24pct；其中25Q4归母净利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要为汇率波动影响。考虑核心利润（营业收入-经营成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025年核心利润率为22%，同比提升1+pct。

　　原材料价格贡献利好，后续有望持续受益于原材料以及海运价格回落。公司核心原材料重质纯碱价格持续下降，2025Q4国内价格基本维持在1298元/吨左右，环比Q3持平略降，同比去年Q4的1600+元/吨价格显而易见地下降，原材料持续贡献利好。向后展望，全年维度公司一方面受益于纯碱低价利好，一方面受益于自2024年3月开始上涨的海运费价格回落，伴随规模效应持续兑现，公司纯收入能力提升可期。

　　深化数字化与智能化转型，加速公司能力进化。公司年报提出将1）全面深化数字化与智能化转型，重塑生产与管理模式，致力于打造真正意义上的“数字福耀”。2）推动全价值链的精益化与智能化升级，构建高效协同、全局可视的供应链体系，贯彻极致成本理念，深挖潜力、严控损耗，持续增强企业内生动力与经营质量。3）着力构建“业务专家+AI应用专家”双轨融合的人才体系，将AI技术深层次地融合于研发设计、生产管理、市场分析与客户服务等核心环节，推动业务智能化升级，实现从专业赋能到技术驱动增长的全面跨越，全面彰显全世界汽车玻璃龙头持续学习进化决心，公司生产经营能力有望持续向上。

　　四个阶段造就龙头福耀。汽车玻璃行业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃国内市场占有率超过70%，全球市占率超过36%，是汽车玻璃巨头供应商内最年轻也是发展最快的成员。我们总结福耀玻璃的核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，竞争结果上体现为公司的高毛利率、高市场占有率，追溯福耀集团历史及其创始人曹德旺先生的履历，我们大家都认为公司核心竞争力形成于以下几个关键时点。1)1987年成立中外合资耀华玻璃；2）1995年专注主业，打造“福耀”品牌，上市后加速产能扩建；3）1999年圣戈班暂时退出中国市场，福耀持续推进国内布局；4）2004年自制浮法玻璃，完善产业链自主可控；5）2015年加速出海，海外建厂赋能全球车企；6）2020年位居全世界汽车玻璃龙头，进入价量双升新成长周期。目前福耀已在全球占据36%以上汽车玻璃市场占有率，具备海外（欧洲、北美）布局且盈利能力持续改善，受益于单车玻璃价格提升，当下时点业绩确定性强，价值凸显。

　　2025年，公司汽车玻璃销量169.18百万平方米，按每辆车4.2平米玻璃折算，相当于装配了4028万辆汽车，参考marklines数据，2025年全世界汽车销量9694万辆，按照售后市场需求为汽车销量10%测算，公司汽车玻璃全球市占率近38%，同比+1pct。

　　福耀国内布局持续拓展，围绕主机厂及港口在全国11个城市建设汽玻产能，国内现有产能约4300万套，配套福清、通辽、合肥等多地浮法产线建设。考虑国内承担内销及出口欧美重任，在福耀玻璃需求旺盛、公司产能利用率高位情况下，公司积极扩建合肥及福清工厂，部分产能已于2025年末进入调试状态，2026年有望助力公司收入规模增长。

　　北美二期工厂投产，高的附加价值产品全球布局加强完善。为了抓住全球尤其是北美前装份额增长机遇，公司稳健进行海外扩张。在北美，公司在美国俄亥俄州投资建设的汽车玻璃生产基地（一期）于2015年8月开始量产，公司在美国俄亥俄州建成的全球最大汽车玻璃单体工厂在2016年10月投产，美国原有产能550万套（15%研发产能），俄亥俄州二期工厂去年末进入试生产状态，新建产能针对镀膜天幕、夹层边窗等高的附加价值产品，完善海外高的附加价值产线布局。

　　我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。

　　汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，天幕及智能化应用空间广阔，ASP及单车面积有望同步提升。90年代汽车单车玻璃面积已达到4㎡，经过model y对天幕玻璃、可开启的全景天窗等需求的培育，现在单车玻璃面积已达5㎡以上，成为单车应用面积最大零部件，考虑当前国内全景天窗渗透率已达49%，全景天幕渗透已达18%，产品逐步向标配渗透，车企差异化竞争需求迫使行业进一步迭代。单车玻璃面积有望持续上升，同时智能调光、隔热等智能化玻璃有望加速上车，和智慧车灯、智能内饰等提供智能化驾车体验，汽玻市场空间广阔。

　　前瞻技术储备保证一马当先的优势，公司单车价值持续提升。为保持竞争优势，福耀集团打造了一支超5600人的开发团队，并将每年营收的4%以上用于创新研发，研发投入从2010年的1.55亿元一直增长至2025年的19.13亿元。如今福耀实现核心技术100%自主可控，先后主持或参与编制国内外标准53项，成功解决行业13项“卡脖子”技术难题。截至2025年底，福耀集团高的附加价值产品销售占比较上年同期上升5pct。从打破国外技术壁垒到探索未来创新，逐渐形成以福耀为引领的新产业格局，高的附加价值产品上车，单车配套价值持续提升。

　　天幕舒适、隐私需求升级，福耀新品储备充足，调光、镀膜天幕有望进入爆发时刻。福耀在天幕领域占据龙头位置，积极布局调光、镀膜产品，已供货主流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为PDLC 调光玻璃、热致变色玻璃和 EC 调光玻璃，其中 PDLC 可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚图FREE，可实现 10 级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多种玻璃颜色，且颜色可随气温变化而变化；EC 调光天幕具备低雾度、智能感应自动调光、隔热隔紫外线等特点，采用光弈的 EC 电致变色技术，实现渐变式变色调光，搭载于极氦 001、广汽 AION S PLUS、比亚迪海豹等车型。

　　前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品开始上车。汽车行业从安装在仪表板上的小型2D屏幕，到可以将图像与车辆外部环境整合在一起的新一代3D增强现实抬头显示（AR-HUD）。HUD提升驾乘人员安全，预计2021年至2026年期间将以超过24%的复合年增长率（CAGR）持续发展。玻璃厂商关注前挡形态、层压工艺、层厚和楔角变化，保证HUD投射画面不失线等车型在前挡叠加镀银方案，进一步向隔热、提升前排舒适性升级。

　　福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长。目前福耀已经在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，陆续研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线G玻璃、智能全景天幕玻璃等。具体到车端则体现为天幕向镀膜升级、前挡向HUD升级、侧窗向隔音玻璃升级，单车价值从此前的600元向1000元、2000元水平增长，公司远期增量可期。

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